La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti ha approvato nove ETF spot su ether a maggio 2024, in seguito all’approvazione di 11 ETF spot su bitcoin a gennaio 2024. Ether è la seconda criptovaluta per capitalizzazione di mercato dopo bitcoin e ha superato il peso massimo delle criptovalute negli ultimi cinque anni fino al 30 giugno 2024, sebbene entrambe le criptovalute abbiano registrato massimi montuosi e minimi craterici nel corso della loro storia.
Gli investitori possono ora acquistare e vendere facilmente le popolari criptovalute negli stessi conti di intermediazione con cui acquistano azioni e obbligazioni ETF e fondi comuni di investimento (a meno che Vanguard non sia la tua intermediazione). Da quando gli ETF bitcoin hanno iniziato a essere negoziati l’11 gennaio 2024, gli investitori hanno investito più di 14 miliardi di $ fino al 30 giugno 2024. Le attività totali nei nuovi ETF, incluso Grayscale Bitcoin Trust ETF GBTC, convertito da un fondo chiuso, erano di poco superiori a 58 miliardi di $.
Mentre gli alti rendimenti di ether e bitcoin possono essere allettanti per gli investitori, coloro che cercano di aumentare l’esposizione potrebbero mandare scosse nel loro portafoglio. Abbiamo scoperto che anche una piccola esposizione a bitcoin potrebbe cambiare drasticamente il profilo di rischio di un portafoglio tradizionale 60/40. Ora che gli investitori hanno un accesso più facile a ether, dovrebbero cercare di avere più di una valuta digitale nel loro paniere di criptovalute?
In questo articolo esamineremo come un mix uniforme di ether e bitcoin in un portafoglio si confronta con il possesso di uno solo o dell’altro, e l’impatto sulla volatilità e sui rendimenti di un portafoglio tradizionale 60/40.
Criptovalute: una storia di boom e crisi
I rendimenti di Bitcoin sono stati da acquolina in bocca, ma Ether ha fatto ancora meglio. Hanno goduto di alcuni rendimenti eccezionali, tra cui guadagni sbalorditivi del 1.400% e dell’8.700% nel 2017, rispettivamente. Ma questa astronave non si limita a salire, e gli incidenti possono essere dolorosi. Nel 2018, ad esempio, Ether e Bitcoin sono scesi rispettivamente dell’81% e del 74%, mettendo alla prova anche le mani di diamante più robuste.
L’Allegato 1 illustra le enormi differenze nelle performance di bitcoin, ether e un portafoglio 60/40. Mostra la deviazione standard mobile di un anno, una misura della volatilità, negli ultimi cinque anni utilizzando i rendimenti mensili dell’indice S&P Bitcoin e dell’indice S&P Ethereum, confrontando gli indici e un portafoglio base azionario/obbligazionario 60/40 composto dal Morningstar Global Markets Index e dal Morningstar US Core Bond Index (due indici ampiamente diversificati che rappresentano i mercati azionari globali e obbligazionari statunitensi), ribilanciati mensilmente.
Negli ultimi cinque anni, Ether e Bitcoin sono stati rispettivamente 8 e 6 volte più volatili in media, in netto contrasto con l’andamento relativamente regolare del portafoglio 60/40.
Cosa succede quando aggiungi Ether a un portafoglio 60/40?
Le fonti di rischio per un portafoglio 60/40 possono essere ingannevoli. È facile supporre che il 60% del rischio del portafoglio provenga dalle azioni e il 40% dalle obbligazioni. Tuttavia, è più probabile che l’80% del rischio del portafoglio provenga dalle azioni, perché le azioni sono più volatili delle obbligazioni. Alla luce di ciò, aggiungere bitcoin ed ether, che sono molto più volatili, può modificare drasticamente il profilo di rischio del portafoglio.
L’Allegato 2 illustra il contributo di rischio di bitcoin ed ether al portafoglio 60/40 quando si detengono bitcoin, ether e una miscela 50/50 dei due a vari pesi (1%, 2%, 5%, 10% e 25%), supponendo che la criptovaluta provenga dalla manica azionaria (finanziare qualcosa di volatile come la criptovaluta tramite obbligazioni non è una buona idea). L’Allegato 3 mostra come la deviazione standard di ciascun portafoglio ipotetico è cambiata nel periodo, date le diverse allocazioni a bitcoin.
Una piccola dose dell’1% o del 2% in criptovalute non ha un grande impatto sul tuo portafoglio e comporta una modifica minima alla volatilità complessiva, come mostrato nella Tabella 3. Ether contribuisce al rischio più di bitcoin e di una combinazione dei due con pesi minori, rappresentando circa il 5% e il 10% del rischio totale con pesi rispettivamente dell’1% e del 2%.
Il 5% è il punto di svolta
Sebbene un po’ di criptovaluta possa fare molta strada, è a esposizioni maggiori che gli investitori vedranno i maggiori spostamenti nel rischio totale verso bitcoin. Un’allocazione del 5% in bitcoin o una combinazione bitcoin/ether contribuisce per oltre il 20% al rischio totale del portafoglio e produce una volatilità di circa il 10% e il 13%, rispettivamente, sul portafoglio 60/40. Ether da solo eclissa entrambi a quel livello, assorbendo il 26% del rischio. Un’allocazione del 10% aumenta la volatilità di una media del 32% nei tre portafogli.
Con un’allocazione in criptovalute del 25% divisa equamente tra bitcoin ed ether, il contributo al rischio balza al 77% se derivante da azioni. La volatilità complessiva è più del doppio di quella del portafoglio 60/40. È interessante notare che una combinazione di bitcoin ed ether nel periodo di cinque anni ha contribuito meno al rischio rispetto a se un investitore avesse allocato solo bitcoin o ether, che hanno contribuito rispettivamente all’83% e all’82%. Questa non è una grande differenza, ma suggerisce che potrebbe esserci una sorta di vantaggio di diversificazione a pesi più elevati. E, su tutti i pesi fino al 25%, sembra che aggiungere bitcoin per accompagnare ether produca piccoli vantaggi di diversificazione. Tuttavia, i contributi sproporzionati al rischio e l’impatto complessivo sulla volatilità del portafoglio dovrebbero servire da avvertimento per gli investitori che anche una piccola quantità potrebbe aumentare in modo sproporzionato la volatilità del portafoglio, modificando quindi la composizione del rischio.
I portafogli con esposizione alle criptovalute hanno superato il 60/40 sulla carta
L’Allegato 4 mostra i rendimenti dei portafogli con esposizioni dall’1% al 25% a un paniere 50/50 di bitcoin ed ether provenienti dal comparto azionario da luglio 2019 a giugno 2024. Maggiore è l’allocazione in criptovalute, maggiore è il rendimento del portafoglio. Curiosamente, nonostante le forti volatilità di bitcoin ed ether, i rendimenti aggiustati per il rischio misurati dai rapporti Sharpe e Sortino sono stati più elevati per i portafogli di criptovalute rispetto al 60/40 di base. Ma questo presuppone un ribilanciamento mensile, quindi teoricamente si starebbe acquistando a basso prezzo e vendendo a prezzo alto, mantenendo entrambe le criptovalute durante i loro numerosi drawdown, il che richiede nervi d’acciaio. Il portafoglio con un’allocazione del 25% in bitcoin ha registrato un drawdown massimo per il periodo del 35%, 11 punti percentuali in più rispetto ai 60/40.
Ether e bitcoin non sono estranei a drawdown superiori al 50%. Sebbene possa essere facile innervosirsi di fronte a perdite gigantesche, trattenere e persino acquistare il calo ha generalmente funzionato bene per gli investitori che sono riusciti a gestirlo. La ricerca di Morningstar ha dimostrato che gli investitori in genere hanno più difficoltà a mantenere portafogli volatili.
La Tabella 5 mostra i rendimenti dei portafogli con un’allocazione del 5% in bitcoin, ether o un mix finanziato da azioni rispetto al valore di base 60/40 durante l’ultimo “inverno delle criptovalute” da novembre 2021 a novembre 2022.
Nel periodo, il portafoglio 60/40 è sceso del 18,7%, mentre bitcoin è sceso del 77% ed ether è sprofondato del 76%, trascinando i portafogli con allocazioni del 5% verso il basso di almeno 3 punti percentuali. La caduta delle criptovalute e del 60/40 è stata stimolata dagli aggressivi aumenti dei tassi della Federal Reserve per arginare l’inflazione. L’incapacità delle criptovalute di aggiungere diversificazione quando sia le azioni che le obbligazioni erano in calo a due cifre dimostra che non si può contare su di esse come una panacea quando l’economia più ampia sta attraversando tempi difficili. In questo caso, la diversificazione all’interno delle criptovalute non ha cambiato materialmente i risultati.
Azioni, obbligazioni e criptovalute
Un tempo si pensava che le criptovalute potessero offrire rendimenti non correlati né alle azioni né alle obbligazioni. La correlazione di Bitcoin con azioni e reddito fisso più ampi si è aggirata attorno allo zero dalla sua nascita nel 2009 fino a gran parte degli anni 2010 e i primi giorni di Ether dopo il suo lancio nel 2015 sono stati simili, il che significa che l’impatto del finanziamento da azioni o obbligazioni è stato trascurabile. Ma le cose sono apparse diverse di recente, in particolare sul lato azionario. La Tabella 6 mostra le correlazioni mobili di un anno del Morningstar Global Markets Index e del Morningstar US Large-Mid Cap Broad Growth Index a un benchmark misto 50/50 di Ether e Bitcoin utilizzando rendimenti mensili.
Le correlazioni hanno raggiunto il picco nel 2022 e nel 2023, in concomitanza con il crollo delle azioni growth e la successiva ripresa in quei due anni. Mentre le correlazioni hanno recentemente abbandonato i loro picchi, la correlazione annuale di ether e bitcoin con i mercati azionari più ampi è generalmente aumentata, oscillando tra 0,22 e 0,78 da luglio 2020 a giugno 2024. Si tratta di un intervallo ampio e c’è sempre la possibilità che le loro correlazioni si stabilizzino di nuovo attorno allo zero, ma è comunque significativo che le correlazioni con il capitale siano state elevate per cinque anni. Avrebbe senso che un asset rischioso come le criptovalute abbia una correlazione più elevata con un altro asset rischioso come le azioni. Il modello delle loro correlazioni indica anche quanto possano essere simili il loro comportamento, mettendo in discussione il valore della diversificazione all’interno delle criptovalute.
Data l’estrema volatilità delle criptovalute, invece di attingere da azioni generali, un investitore potrebbe attingere dalle aree più rischiose del comparto azionario, come le società di crescita innovative. Si potrebbe supporre che le criptovalute abbiano una correlazione più elevata con le azioni più rischiose. Tuttavia, la correlazione di bitcoin ed ether con l’indice di crescita generale da luglio 2020 a giugno 2024 è simile all’indice globale generale, che varia da 0,33 a 0,82, quindi questa strada probabilmente non si tradurrebbe in un risultato diverso.
I rendimenti galattici di Bitcoin ed Ether possono essere allettanti per gli investitori, ma la loro volatilità può avere un impatto colossale su un portafoglio standard 60/40, e la diversificazione all’interno delle criptovalute porta comunque a un profilo di rischio elevato. La loro nuova accessibilità tramite ETF ha fatto sì che molti investitori fossero ansiosi di aggiungere una o entrambe le criptovalute ai loro portafogli, ma bisogna essere consapevoli di come cambiano la composizione del rischio.