L’amministratore delegato di ProShares, Michael Sapir
Richard Drew/AP Foto
Gli ETF spot bitcoin sono finalmente arrivati, attirando miliardi e sfidando tutti gli ETF preesistenti basati su criptovalute. Ciò segnerà la fine per i fondi futures bitcoin? Non così in fretta. ProShares raddoppia.
Di Javier PazPersonale di Forbes
FNei 20 mesi precedenti al gennaio 2024, gli investitori che volevano investire denaro nei fondi bitcoin negoziati in borsa negli Stati Uniti sono stati costretti a giocare sul mercato dei futures. La Securities and Exchange Commission (SEC) ha negato oltre 30 richieste di fondi che hanno semplicemente acquistato la principale criptovaluta e hanno suddiviso le loro partecipazioni come azioni facili da negoziare quotate nelle principali borse valori, citando la suscettibilità del mercato degli asset digitali alla manipolazione.
Secondo una teoria alla fine giudicata “arbitraria e capricciosa”, la SEC era d’accordo con i fondi bitcoin basati sui futures, poiché i prezzi erano verificati secondo le regole delle borse merci regolamentate. Non importa che i prezzi dei futures si basino sul mercato spot del bitcoin. Quindi, a partire dal ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) nell’ottobre 2021, sono stati creati 13 ETF bitcoin basati su futures. ProShares, con sede a Bethesda, MD, è stato il primo a uscire dal mercato e ha raccolto più di 1 miliardo di dollari il giorno in cui è stato offerto, rendendolo il lancio di ETF di maggior successo nella storia. Da allora ha accumulato circa 2,5 miliardi di dollari di asset a partire dal 10 gennaio di quest’anno, il giorno in cui la SEC ha consentito l’inizio delle negoziazioni a 10 ETF spot.
Con l’avvento degli ETF spot su bitcoin, che hanno accumulato 34 miliardi di dollari di asset (compresi più di 28 miliardi di dollari convertiti dal fondo chiuso GBTC), le prospettive per i fondi crittografici basati sui futures sono improvvisamente incerte. “L’appetito degli investitori passerà dai prodotti che offrono esposizione ai futures sui bitcoin all’esposizione diretta ai bitcoin”, afferma Kyle DaCruz, direttore dei prodotti per gli asset digitali di VanEck. “I prodotti spot dovrebbero seguire più da vicino il prezzo del bitcoin”, VanEck non sta aspettando di guardare il destino dei fondi bitcoin basati sui futures. Il mese scorso ha chiuso il suo ETF sui futures Bitcoin Strategy Fund (XBTF) da 43 milioni di dollari a favore di una nuova offerta spot, il VanEck Bitcoin Trust (HODL), che attualmente detiene 176 milioni di dollari.
ProShares, al contrario, sta raddoppiando la sua strategia. Non ha intenzione di ritirare il suo Bitcoin Strategy ETF (BITO), che ha un patrimonio di 2 miliardi di dollari, o di convertirlo in un’offerta spot. Recentemente ha invece proposto di offrire una suite di ETF complementari basati su futures che aggiungono leva agli investimenti indiretti in bitcoin dei fondi. BITO di ProShares ha un rapporto di spesa pari allo 0,95% del patrimonio del fondo, circa il triplo del livello delle nuove offerte spot.
ETF FUTURES BITCOIN
Dati al 14 febbraio 2024
Sfondo
BITO e ETF simili acquistano contratti futures regolati in contanti in borse regolamentate come il Chicago Mercantile Exchange (CME) e li confezionano come azioni liberamente negoziabili sul mercato azionario. Questi prodotti differiscono dai nuovi ETF spot, i cui emittenti si procurano bitcoin fisici e poi offrono azioni che rappresentano interessi frazionari nei portafogli di bitcoin. Gli ETF sui futures possono essere più complicati e costosi perché gli emittenti devono continuare ad acquistare nuovi contratti ad ogni scadenza (di solito alla fine di un mese) e i costi nascosti di rollover possono incidere sui profitti se il prezzo del bitcoin inizia a salire.
Come dimostra il grafico seguente, BITO è rimasto indietro di otto punti percentuali fino al 30 gennaio, rispetto al suo benchmark, il Bloomberg Galaxy Bitcoin Index. Si noti che esiste una differenza tra i rendimenti cumulativi e quelli a pronti poiché il rendimento cumulativo include fattori aggiuntivi come il pagamento dei dividendi e gli interessi sulla liquidità del fondo. Gli ETF puramente spot non pagano ancora dividendi.
PRESTAZIONI BITO
Performance dall’inizio rispetto al benchmark dell’indice BTC
Considerati questi meccanismi aggiuntivi e i costi aggiuntivi, potrebbe sorprendere alcuni osservatori che la SEC abbia approvato per prima i prodotti futures. Tuttavia, il presidente Gary Gensler (che supervisionava la Commodity Futures Trading Commission, regolatore del mercato dei futures) si sentiva più a suo agio con gli ETF che tracciano i prodotti negoziati su una borsa regolamentata piuttosto che con il mondo in gran parte non regolamentato del trading di criptovalute.
Grazie al suo forte lancio, BITO di ProShares detiene una quota di mercato del 90% tra i fondi futures su bitcoin. Il patrimonio gestito di BITO è diminuito di 126 milioni di dollari tra il 10 gennaio e il 16 febbraio, ma il suo totale è ancora in aumento di 1,3 miliardi di dollari da metà ottobre 2023, quando gli investitori istituzionali hanno iniziato ad acquistare nell’ETF come scommessa rialzista su bitcoin in attesa dell’approvazione della SEC. i tanto attesi ETF spot.
È difficile determinare le ragioni precise dei notevoli deflussi di BITO dall’11 gennaio, e una buona parte potrebbe essere dovuta alle prese di profitto da parte degli acquirenti a breve termine. Circa 93 milioni di dollari possono essere attribuiti allo spostamento delle partecipazioni da parte di Ark Invest di Cathie Wood da BITO all’ETF spot della sua azienda, Ark 21Shares Bitcoin ETF.
PATRIMONIO DELL’ETF BITO IN GESTIONE
AUM da ottobre 2021
STATISTICHE CHIAVE
BITO – Partecipazioni equivalenti a Bitcoin
Le partecipazioni giornaliere cambiano, in equivalente bitcoin
BITCOIN O EQUIVALENTE AGGIUNTO
Bitcoin o equivalente bitcoin acquisito (perso) dall’11 gennaio 2024 al 14 febbraio 2024
CONFRONTO DEL VOLUME DEGLI SCAMBI
Volume giornaliero in milioni di dollari, media dal 1/11 e volume dal 14/2
Prospettive e implicazioni
BITO di Proshare ha un solido flusso di entrate basato sul suo rapporto di spesa dello 0,95% su circa 2 miliardi di dollari di asset, ovvero circa 19 milioni di dollari all’anno. Se ProShares dovesse convertirsi in un ETF spot, probabilmente dovrebbe ridurre il tasso di spesa di due terzi (sebbene anche i suoi costi diminuirebbero) per eguagliare la concorrenza. BITO è solo uno degli oltre 40 prodotti negoziati in borsa offerti da ProShares, con un AUM totale di 64 miliardi di dollari. Sembra che la società stia adottando un approccio simile a Bitcoin Trust (GBTC), che aveva un rapporto di spesa del 2% nella sua precedente incarnazione come fondo chiuso e lo ha abbassato solo all’1,5% quando ha cambiato formato per diventare un ETF. Ciò si confronta con rapporti di spesa di circa lo 0,26% per la maggior parte del nuovo gruppo di concorrenti ETF spot. Le dichiarazioni pubbliche di ProShares rispecchiano quelle del CEO di Grayscale Michael Sonnenshein, che ha cercato di giustificare i costi più elevati di GBTC concentrandosi su esperienza, efficienza operativa, liquidità e spread bid-ask ridotti.
“Crediamo che il continuo successo di BITO sia dovuto al fatto che molti investitori desiderano ottenere un’esposizione al bitcoin attraverso un fondo che investe in un mercato ordinato, efficiente e altamente regolamentato e custodisce presso una delle banche più grandi del mondo [JPMorgan]”, afferma Michael Sapir, CEO di ProShares.
È possibile che il forte rapporto di spesa di BITO rispetto ai suoi rivali ETF spot non possa mai provocare un’ondata di rimborsi. L’inerzia è da tempo una forza potente nella gestione degli investimenti. Circa “dal 75% all’80% del patrimonio gestito è costituito da fondi commerciali di scambio con più di 15 anni”, afferma il fondatore di hanETF Hector McNeil. “Sono così integrati nelle piattaforme e nei sistemi finanziari che raccolgono solo denaro”.
Un altro fattore che trattiene gli investitori nel fondo a costo più elevato di ProShares potrebbero essere le tasse, in particolare rispetto alle imposte sulle plusvalenze che per alcuni titolari di BITO con grandi profitti cartacei.
Ma per quanto riguarda i nuovi soldi? Ci sono motivi per cui un investitore dovrebbe allocare in ETF futures invece che in fondi bitcoin spot? Questo è un argomento più difficile. Si scopre che gli ETF sulle materie prime basati sui futures hanno più senso per alcuni asset rispetto ad altri. Il petrolio greggio, ad esempio, è difficile da immagazzinare. “Il problema è che quando hai del posto devi immagazzinarlo in grandi serbatoi”, dice McNeil. “C’è un costo da sostenere quando si conserva il prodotto fisico.” Tuttavia, ha osservato che gli ETF spot sull’oro non presentano le stesse sfide. “L’oro è facile perché è molto prezioso, piccolo e sta in un caveau… Inoltre c’è un mercato spot liquido.” Poiché il bitcoin è commercializzato come una forma di oro digitale ed è ancora più economico e facile da conservare, l’esempio dell’oro è più rilevante.
Un fondo basato sui futures potrebbe sovraperformare il bitcoin in un mercato delle criptovalute in calo. Mentre BITO potrebbe avere difficoltà a tenere il passo con i prezzi spot durante i periodi di contango, quando i prezzi futures sono più alti per i contratti a lungo termine, il contrario potrebbe funzionare a favore di BITO durante i periodi ribassisti quando i costi di rollover diventano sempre più economici, noto come Backwardation. “Un ETF sui futures è un prodotto più sofisticato, quindi sarà meno appropriato per la maggior parte delle persone”, afferma Ophelia Snyder, cofondatrice e presidente di 21.co. “È un prodotto tattico strategico, non un prodotto buy-and-hold.”
Cosa ci aspetta per ProShares
Mentre l’ETF ProShares Bitcoin Strategy continua a essere il fondo crittografico di punta dell’azienda, il gestore patrimoniale ha recentemente presentato istanza di lancio di altri cinque ETF che si occuperebbero di accordi di swap, un nuovo tipo di esposizione al bitcoin. Questi fondi utilizzerebbero anche ETF spot nordamericani ma non posizioni dirette nelle criptovalute e cercherebbero di fornire rendimenti giornalieri con leva basati sull’indice Bloomberg Galaxy Bitcoin:
Obiettivo di investimento dell’ETF ProShares proposto
ETF ProShares UltraBitcoin
2,0 volte l’indice.
ETF ProShares Plus Bitcoin
1,5 volte l’indice.
ETF ProShares Short su Bitcoin
1,0 volte l’inverso dell’indice.
ETF ProShares ShortPlus Bitcoin
1,5 volte l’inverso dell’indice.
ETF ProShares UltraShort Bitcoin
2,0 volte l’inverso dell’indice.
FONTE: SEC USA, FILE PROSHARES
ProShares si rivolge ai trader che cercano la leva finanziaria come elemento di differenziazione dagli ETF spot, che non utilizzano la leva finanziaria per amplificare i rendimenti. Questi fondi più rischiosi non sono ancora stati approvati per iniziare la negoziazione, ma è probabile che saranno ammessi alla quotazione dato che la SEC ha già approvato altri prodotti che offrono scommesse multidirezionali e leva sul prezzo del bitcoin.
Anche il secondo più grande ETF sui futures su criptovalute di ProShares, ProShares Short Bitcoin Strategy ETF (BITI) (58 milioni di dollari in asset) mira a un rendimento inverso di 1,0 volte sul prezzo del bitcoin, ma differisce perché vende principalmente contratti futures su bitcoin per raggiungere il suo obiettivo di investimento.
Nonostante i costi più elevati associati ai suoi prodotti, la posizione dominante di ProShares BITO tra gli ETF sui futures bitcoin gli conferisce una solida base tra i sofisticati trader di criptovalute. ProShares sta creando un ecosistema di prodotti a leva che dovrebbero attrarre gli investitori istituzionali che cercano di amplificare i guadagni o coprire il rischio. ProShares deve affrontare la concorrenza di prodotti simili offerti da altri emittenti, tra cui Hashdex, GlobalX e Ark21 Shares, presupponendo che rimangano operativi.
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